日益改善的市場(chǎng)環(huán)境,連續(xù)出臺(tái)的利好政策,正在讓越來(lái)越多的投資者看好航空股。尤其是當(dāng)前,航空板塊正處于獲得顯著超額正收益的時(shí)期,主要特征表現(xiàn)為:一方面需求增速遠(yuǎn)大于運(yùn)力投放增速,超市場(chǎng)預(yù)期;另一方面,成本費(fèi)用得到有效控制。
“2010年行業(yè)需求增長(zhǎng)大于供給增長(zhǎng),行業(yè)運(yùn)行效率、票價(jià)水平雙雙上升是大概率事件,燃油附加費(fèi)征收能夠部分沖抵油價(jià)較高位運(yùn)行的壓力,行業(yè)將擺脫'增量不增利’的局面,實(shí)現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)到盈利增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變;此外,世博會(huì)、人民幣升值等因素將在不同階段成為股價(jià)的催化劑……綜合前述分析,我們給予航空業(yè)'看好’投資評(píng)級(jí)�！睎|興證券日前發(fā)布民航業(yè)投資策略報(bào)告,表示看好航空股。無(wú)獨(dú)有偶,天相顧投的報(bào)告也持同類觀點(diǎn):“在航空公司主業(yè)盈利進(jìn)一步改善的背景下,結(jié)合業(yè)務(wù)量增速、人民幣升值、世博會(huì)召開(kāi)等事件,我們認(rèn)為2010年3-5月是投資航空股的較佳時(shí)間�！�
燃油附加聯(lián)動(dòng)降低運(yùn)營(yíng)成本
政策面上,對(duì)航空公司最大的利好,來(lái)自燃油附加聯(lián)動(dòng)機(jī)制。自2009年11月14日起,國(guó)內(nèi)航線旅客運(yùn)輸燃油附加將由現(xiàn)行的“統(tǒng)一規(guī)定收取標(biāo)準(zhǔn)”的方式,改為“與國(guó)內(nèi)航油綜合采購(gòu)成本實(shí)行聯(lián)動(dòng),航空公司在規(guī)定范圍內(nèi)自主確定收取標(biāo)準(zhǔn)”。這一政策的效果將主要在今年顯現(xiàn)出來(lái)。
天相顧投的研究報(bào)告顯示,2010年新加坡航油價(jià)格有可能維持在80美元以上,預(yù)計(jì)今年我國(guó)航(601111,股吧)油綜合采購(gòu)成本均值將達(dá)到5800元/噸,較今去年的4500元/噸上漲29%。在此基礎(chǔ)上,預(yù)計(jì)2010年燃油附加最高標(biāo)準(zhǔn)有望提升至800公里(含)以下40元/人、800公里以上70元/人。這將大幅緩解航空公司因航油價(jià)格上漲帶來(lái)的成本壓力。概括來(lái)講,燃油附加和航油價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制的實(shí)施,對(duì)行業(yè)影響屬中性偏好。
利好的政策不止這一項(xiàng)。民航局宣布,《關(guān)于進(jìn)一步改革國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可和航班管理的辦法》已于日前制定出臺(tái)。根據(jù)新辦法,在航線經(jīng)營(yíng)許可和航班管理方面,民航局及民航各地區(qū)管理局將進(jìn)一步實(shí)施分類和分級(jí)管理。中投證券認(rèn)為,這一改革將改變行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局,放寬國(guó)內(nèi)航線經(jīng)營(yíng)許可管理,同時(shí)將降低未來(lái)三大城市航線的競(jìng)爭(zhēng)強(qiáng)度,利好主運(yùn)營(yíng)基地位于北京、上海、廣州的國(guó)航、東航、南航,有利于三大航鞏固和提高主運(yùn)營(yíng)基地市場(chǎng)份額。
主業(yè)盈利能力逐步走出低谷
如果說(shuō)政策面對(duì)民航業(yè)的發(fā)展只是起到助力作用,那更讓人們看好該行業(yè)的還是它主業(yè)盈利能力的日漸增強(qiáng)。中國(guó)民用航空總局公布的數(shù)字顯示,2009年全年,民航業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2971億元,利潤(rùn)總額122億元,比上年減虧幅度達(dá)382億元;其中航空公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2120億元,利潤(rùn)總額74億元。今年情況還會(huì)更好。東興證券的報(bào)告稱,2010年行業(yè)將實(shí)現(xiàn)從業(yè)務(wù)量增長(zhǎng)到盈利增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變。
關(guān)鍵原因在于國(guó)內(nèi)航空業(yè)內(nèi)生性需求的旺盛。2009年,在整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境較差、國(guó)際民航和國(guó)際航線負(fù)增長(zhǎng)的環(huán)境下,我國(guó)民航業(yè)依然錄得超過(guò)20%的業(yè)務(wù)量增長(zhǎng),主要是受到消費(fèi)升級(jí)的影響。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,最近6年來(lái),旅游和其他非公務(wù)出行人數(shù)比例占航空出行的比例越來(lái)越高,截至2008年,這一比例已經(jīng)達(dá)到56%,比2003年提升了13個(gè)百分點(diǎn)。由此可見(jiàn),實(shí)質(zhì)性的出行方式消費(fèi)升級(jí)已經(jīng)充分體現(xiàn)出航空出行已越來(lái)越大眾化。這種影響短期內(nèi)是不會(huì)因經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而止步的,經(jīng)濟(jì)周期只會(huì)從速率上給予微小影響。
此外,世博會(huì)刺激墊高行業(yè)短期增速2%以上。2010年5月1日至10月31日,有“經(jīng)濟(jì)奧運(yùn)”的綜合性世博會(huì)將在上海舉辦,歷時(shí)184天。目前不僅有240多個(gè)國(guó)家和國(guó)際組織確認(rèn)參展;而且在世博會(huì)期間,我國(guó)31省區(qū)市都擁有600平方米的展示面積,每個(gè)省區(qū)市和港澳臺(tái)還將在園區(qū)內(nèi)舉辦為期5天的活動(dòng)周。根據(jù)官方預(yù)測(cè)數(shù)據(jù),預(yù)計(jì)2010年上海世博會(huì)參觀人次將達(dá)到7000萬(wàn)人次,成為有史以來(lái)參觀人次最多的一屆世博會(huì)。而其中,5%的游客來(lái)自境外,45%的游客來(lái)自長(zhǎng)三角以外。假設(shè)國(guó)際游客40%乘坐我國(guó)航空公司,長(zhǎng)三角以外游客15%借助于航空出行,上海本地和長(zhǎng)三角地區(qū)游客借助于地面交通出行,則2010年世博會(huì)將為我國(guó)民航業(yè)新增旅客運(yùn)輸量612.5萬(wàn)人次;而行業(yè)2009年旅客運(yùn)輸量約為2.3億人次,則等同于新增旅客運(yùn)輸量2.6%,若進(jìn)一步折算,則等同于墊高行業(yè)2010年RPK不低于2%,成為行業(yè)短期快速增長(zhǎng)的又一驅(qū)動(dòng)因素。
人民幣升值成重要驅(qū)動(dòng)因素
人民幣升值也可能成為今年航空公司獲利的重要驅(qū)動(dòng)因素。招商證券表示,資產(chǎn)負(fù)債率極高是航空業(yè)的一個(gè)顯著特征,某種程度上也是“壞事變好事”。歷史上,五大航空公司的資產(chǎn)負(fù)債率從未低于60%。2009年三季報(bào)顯示,五大航的資產(chǎn)負(fù)債率平均高達(dá)89.3%。
從債務(wù)結(jié)構(gòu)上看,航空公司的外債占比較高,其中又以美元負(fù)債居多,五大航空公司的美元占總負(fù)債比例平均近50%。一方面,航空公司有大量的外幣航空器材融資租賃負(fù)債;另一方面,航空公司的收入多以人民幣結(jié)算,而成本項(xiàng)目如飛機(jī)維修費(fèi)、境外燃油采購(gòu)費(fèi)、境外機(jī)場(chǎng)起降費(fèi)及銷售費(fèi)用等,卻多以美元結(jié)算。
匯率的變動(dòng)對(duì)航空公司的財(cái)務(wù)費(fèi)用、主營(yíng)收入和成本,進(jìn)而對(duì)業(yè)績(jī)的影響是顯著的。2005年至2009年中期,各大航空公司每年的匯兌收益對(duì)利潤(rùn)總額的貢獻(xiàn)比例平均高達(dá)89.1%。
招商證券判斷,2010年人民幣有望重回升值通道。美國(guó)的巨額債務(wù)奠定了美元在中長(zhǎng)期內(nèi)仍將走弱的基本趨勢(shì)。而中國(guó)經(jīng)濟(jì)體在本輪經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中表現(xiàn)優(yōu)于其他經(jīng)濟(jì)體的事實(shí)更支撐了市場(chǎng)對(duì)于人民幣在中長(zhǎng)期內(nèi)仍處在升值通道內(nèi)的基本判斷,對(duì)人民幣升值的預(yù)期在重新燃起。尤其是如果一季度中國(guó)出口加速恢復(fù),則年中前后人民幣重回升值通道的可能性就將加大。
招商證券以2009年三季報(bào)各公司的長(zhǎng)期負(fù)債余額為基礎(chǔ),測(cè)算了各航空公司對(duì)人民幣升值的敏感性結(jié)果發(fā)現(xiàn),如果2010年人民幣升值達(dá)5%,國(guó)航、南航、東航和海航的EPS將分別增厚0.12元、0.21元、0.10元和0.11元。
東興證券也持類似觀點(diǎn):匯兌收益近年來(lái)一直是我國(guó)航空公司盈利的“重要手段”,在外圍經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇背景下,人民幣近期升值壓力再度上升。根據(jù)最新的人民幣遠(yuǎn)期NDF數(shù)據(jù),人民幣一年期對(duì)美元匯率在6.6附近波動(dòng),即相對(duì)于當(dāng)前的匯率水平,約有3%的升值空間。若人民幣2010年升值3%,則將分別為中國(guó)國(guó)航、南方航空、東方航空帶來(lái)0.08元、0.15元、0.08元的每股收益貢獻(xiàn)。
機(jī)構(gòu)建議投資者增持航空股
“2010年一季度航空股走勢(shì)的基本判斷為:預(yù)計(jì)行業(yè)供需改善繼續(xù)支撐股價(jià),升值預(yù)期變化將成為影響股價(jià)波動(dòng)的主要因素……考慮到2010年人民幣升值是大概率事件,我們建議機(jī)構(gòu)投資者未雨綢繆,增加對(duì)航空股的配置。”來(lái)自海通證券的報(bào)告如此建議。
報(bào)告說(shuō),一季度隨著春運(yùn)旺季的結(jié)束,航空業(yè)將進(jìn)入階段性的需求淡季,鑒于2009年11月和12月航空市場(chǎng)淡季的表現(xiàn)以及航空公司在運(yùn)力投放上的相對(duì)謹(jǐn)慎,國(guó)際航線需求的相對(duì)復(fù)蘇仍將使得航空市場(chǎng)供需處于偏緊的狀況。出口快速?gòu)?fù)蘇、貿(mào)易摩擦升溫、美元指數(shù)走勢(shì)以及國(guó)際政治環(huán)境對(duì)人民幣值預(yù)期的影響,將成為決定航空股走勢(shì)的主要因素。全年來(lái)看,我們維持“增持”評(píng)級(jí),并且認(rèn)為一季度是逢低建倉(cāng)航空股的絕佳時(shí)機(jī)。
招商證券的研究報(bào)告也表示,景氣持續(xù)、票價(jià)尤其是國(guó)際航線的上升、人民幣升值、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、政策傾向和旅游業(yè)發(fā)展等眾多因素的匯聚,將使2010年航空股迎來(lái)很好的投資機(jī)會(huì)。
